引言

　　利潤改善大幅提振煤礦開工積極性，動力煤外運量維持高位，下游電廠煤炭庫存快速回升。冬去春來，動力煤需求將進入傳統消費淡季，宏觀經濟風險增大更是拖累需求復蘇進程，動力煤市場階段性供應趨向寬松，價格繼續走弱的概率大。

　　煤炭先進產能加速投產

　　2017年，隨著國民經濟穩中向好，煤炭需求回暖，優質產能加速釋放，原煤生產恢復性增長，全年原煤產量35.2億噸，比上年增長3.3%，是自2014年以來首次正增長。

　　2018年1—2月，全國原煤產量累計完成51628萬噸，同比增長5.7%。因冬季全國出現大范圍極寒天氣，為了保證冬季用煤需求，緩和緊張的煤炭供需形勢，大部分國有煤礦在除夕至初二實行倒休，地方煤礦在春節之后也迅速復產，保證了煤炭供應的穩定增長。

　　3月份，在重要會議期間，煤礦生產形勢基本穩定。中國煤炭運銷協會的旬報顯示，截至3月20日，全國主要產煤省部分重點煤礦產量環比增長17.8%，同比增長10.4%。

　　在前兩年煤炭行業去產能工作取得卓越成效的基礎上，2018年我國煤炭行業去產能目標下調至1.5億噸。與此同時，近期國家發改委核準了位于新疆、內蒙古的三個煤礦項目，建設規模合計1900萬噸，總投資超過75億元。事實表明，2018年煤炭行業供給側改革要從“總量性去產能”轉變為“結構性去產能、系統性優產能”。

　　此次三個獲批煤礦項目都是500萬噸以上的現代化大型煤礦，其中兩個位于新疆的項目原本是未批先建的違規煤礦，2016年曾被叫停，在煤炭產能置換政策的支持下，才得以重啟。根據中煤協此前公布的數據，未批先建煤礦產能規模大約在7億噸，其中70%是500萬噸以上的大型煤礦，符合煤礦先進產能的要求，如果能夠獲得產能置換指標，這些產能投產的進程將大大加快。

　　2017年4月，國家發改委下發《關于進一步加快建設煤礦產能置換工作的通知》，鼓勵煤炭企業積極開展產能置換指標交易。之后，河北、四川、江西、寧夏、山西等地都先后啟動了煤炭產能置換交易，拍賣指標所得收入可以用于安置職工或計入公司利潤。

　　2018年2月9日，國家發改委、國家能源局、國家安監局、國家煤監局四部委聯合發布《關于進一步完善煤炭產置換政策加快優質產能釋放促進落后產能有序退出的通知》，繼續支持煤炭先進產能加快釋放。該政策主要通過提高煤礦產能置換比例，支持部分類型的煤礦產能加快退出，同時加快優質產能釋放。

　　根據國家能源局的統計，截至2017年6月底，全國已核準(審批)、開工建設煤礦產能10.53億噸/年，其中已建成、進入聯合試運轉的煤礦產能3.68億噸/年。由于2018年煤炭去產能目標小于聯合試運轉煤礦產能的投放量，這意味著2018年我國在產煤礦產能將較2017年出現增長，那么2018年原煤產量大概率會繼續增長，有助于穩定動力煤價格。

　　動力煤進口量有所上升

　　2017年，有關部門嚴格控制劣質煤進口，且禁止二類口岸經營煤炭進口業務，導致進口煤增幅收窄，全年累計進口煤炭27090萬噸，同比增長6.1%。

　　2017年年底因沿海地區電廠電煤庫存告急，有關部門暫時放開了煤炭進口限制，進口煤通關速度明顯加快。2018年前2個月，我國累計進口煤炭4871.4萬噸，同比增長14.4%。其中，無煙煤與煉焦煤進口量同比下降，而主要用作動力煤的煙煤與褐煤的進口量同比增幅超過了總體水平。

　　我國進口的煙煤主要來自澳洲，褐煤來自印尼。詳細數據顯示，2018年前2個月，我國累計進口煙煤1380萬噸，同比增長18.81%；累計進口褐煤1813萬噸，同比增長44%。進口動力煤數量的增加，對平抑煤價過快上漲、改善動力煤市場供需格局，起到了重要作用。

　　根據CCI動力煤價格指數，在2017年年底國內動力煤價格非理性上漲的時候，進口煤的價格優勢開始擴大；春節前夕，國內動力煤價格高位回落，內外價差收窄；春節之后，海外動力煤價格跟隨國內市場下跌，目前進口煤相比內貿煤的價格優勢再一次擴大。加上進口煤通關效率提高，所以我們預計3月份進口動力煤數量將繼續增加。

　　近日有傳言稱，從今年3月24日開始，二類口岸將再次禁止進口煤炭。這是2017年已經實施過的限制措施，相當于保供任務結束之后，針對進口煤的限制措施恢復常態。消息尚未得到證實，根據去年的情況，如果確定全面禁止，可能每月會影響200萬噸左右的進口量。不過，由于已有前車之鑒，我們認為該因素對市場的影響力度不會很大。

　　下游電煤庫存快速增加

　　在供給端——煤礦生產和煤炭進口積極增量的同時，動力煤需求開始逐步從消費旺季向消費淡季過渡，雙重改變之下，動力煤市場供需格局加速扭轉，港口及下游電廠煤炭庫存得到修復，市場看空情緒增強，共同促使動力煤價格大幅走低。

　　春節以來，鐵路總公司積極配合國家保供應政策，大秦線等主要運煤通道維持較高裝運水平，確保產地煤炭至港口的周轉順暢，使得港口煤炭庫存恢復上漲。截至3月23日，秦皇島港煤炭庫存增至662萬噸，曹妃甸港煤炭庫存增至337萬噸，黃驊港煤炭庫存增至238.5萬噸。

　　下游電廠煤炭庫存增加幅度更大。春節期間，對于沿海地區主要電廠來說，不論是實際的電煤庫存數量，還是存煤可用天數，都在增加。尤其是沿海電廠的日耗回落至50萬噸/天以下，帶來了存煤可用天數的快速攀升。春節假期結束之后，沿海電廠累庫速度進一步加快，2月底沿海電廠合計煤炭庫存已經增至1387萬噸，為近年來高位。

　　3月中下旬，配合沿海市場煤炭運價的走高，沿海電廠合計煤炭庫存再度創出2014年9月以來的新高，至1463.5萬噸；存煤可用天數穩定在22天左右。這樣高的庫存水平給予電廠議價的底氣，很快市場煤價格跌到比長協煤更便宜的價位。

　　3月初，大型煤炭企業5500大卡動力煤的月度長協價較前一月下跌18元/噸至677元/噸，年度長協價較前一月下跌2元/噸至564元/噸，當時秦皇島港5500大卡動力煤的市場價報684元/噸。然而，截至3月23日，秦皇島港5500大卡動力煤的市場價已經跌至627元/噸。最新消息稱，神華集團通知客戶，3月15日前離泊的動力煤參照1—15日CCI均價661元/噸結算，后半月部分參照16—31日CCI均值結算，這相當于下調了3月份長協動力煤的綜合結算價格。

　　盡管動力煤現貨價格大幅下跌，但是下游電廠已經完成補庫過程，短期內繼續采購的積極性將顯著下降。終端需求的下降，很快自下而上傳導至產地坑口，煤礦銷售出現不暢，坑口拉煤車輛減少，部分煤礦庫存有積累跡象，后續有繼續降價的計劃。

　　季節性規律顯示，由于冬季消費高峰結束，且水力發電量逐漸增加，接下來的4—6月，沿海電廠日耗一般持穩或下降。所以，后續下游電廠也難以出現新的補庫需求，直到夏季煤炭消費高峰到來。

　　3月以來，國內鋼材期貨也出現大幅下跌，因為下游開工率及需求不及預期。這對于動力煤市場也構成利空影響。因為在取暖季結束之后，取暖用煤需求顯著減少，工業用電量在動力煤總消費中的占比會大幅提高，例如鋼鐵、有色等高耗能行業，如果工廠復工節奏不及預期，那么市場對動力煤需求的預期將更加悲觀。

　　不過，鐵路一般會選擇在這樣的淡季安排道路檢修。預計今年4月7日至5月1日，大秦線將進行為期25天的春季集中檢修，豐沙大、北同蒲以及遷曹線也將同步進行檢修。屆時，大秦線日均進車將由正常情況下的125萬噸降至105萬—110萬噸。其中，流向環渤海港口的煤車預計每天減少1500車。國內主要煤炭運輸通道檢修，可能使得市場看空情緒偏向緩和。

　　綜上所述，電廠煤炭庫存高企、終端需求趨淡、煤炭產量回升是當前動力煤市場的主要影響因素，短期內動力煤價格繼續走弱的概率較大。即使4月份鐵路檢修緩和了市場看空情緒，支撐作用也將主要體現在近月1805合約上，動力煤期貨1807和1809合約總體仍將以緩慢下跌為主。