銅市在去年錄得喜人漲幅，2018年，可能影響新銅供應(yīng)平衡的因素是在智利和秘魯?shù)戎匾~礦生產(chǎn)國重新談判的一系列勞動合同。就廢銅市場而言，除了地產(chǎn)和基建帶動的傳統(tǒng)需求反彈、新能源汽車帶來的需求增長外，還包括礦山罷工、缺乏大型新的銅礦項目和中國對固定廢料進口政策收緊導(dǎo)致廢銅市場在短時間內(nèi)可能經(jīng)歷資源重新分配的狀況，銅價預(yù)計還將不斷調(diào)整。

　　影響銅產(chǎn)量及價格的主要因素

　　從銅礦中開采出來的銅礦石，經(jīng)過選礦成為含銅品位較高的銅精礦或者說是銅礦砂，銅精礦需要經(jīng)過冶煉提成，才能成為精銅及銅制品。

　　銅是很多輕重工業(yè)生產(chǎn)必不可少的原料，工業(yè)中使用的銅有電解銅(含銅99.9%—99.95%)和精銅(含銅99.0%—99.7%)兩種，前者用于電器工業(yè)，用于制造特種合金、金屬絲及電線，后者用于制造其他合金、銅管、銅板、軸等。除精銅之外，廢銅亦是工業(yè)生產(chǎn)中必不可少的原料，一定程度上是精銅的良好替代品，有著廣泛的用途。在生產(chǎn)、使用的過程中，廢銅、精銅一定程度上能相互轉(zhuǎn)化，其價格具有一定的相關(guān)性，期貨及現(xiàn)貨價格均受到以下因素的影響：

　　庫存

　　顯性及隱性庫存均是體現(xiàn)供求關(guān)系的重要指標(biāo)。顯性庫存又稱報告庫存，是指交易所庫存，目前全球進行銅期貨交易比較有影響的交易所有LME、CME Group旗下的COMEX和SHFE。三家交易所均定期公布指定倉庫庫存。隱性庫存又稱非報告庫存，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計，故市場一般都以交易所庫存來衡量銅的供給量。

　　進出口政策

　　進出口政策尤其是關(guān)稅政策是通過調(diào)整商品的進出口成本從而控制某一商品的進出口量來平衡國內(nèi)供求狀況的重要手段。銅的進出口需求與國內(nèi)外經(jīng)濟形勢密切相關(guān)，廢銅的進出口與市場內(nèi)環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的調(diào)整緊密相連。

　　原油價格

　　原油和銅都是國際性的重要工業(yè)原材料，它們需求的旺盛與否最能反映經(jīng)濟的好壞，所以從長期來看，油價和銅價的高低與經(jīng)濟發(fā)展的快慢有較大的相關(guān)性。正因為原油和銅都與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，因此就出現(xiàn)了銅價與油價一定程度上的正相關(guān)性。然而，這只是趨勢上的一致，短期看，原油價格與銅價的正相關(guān)性并不十分突出。

　　如果說油價從不到10美元/桶上漲到20美元/桶是價格的合理回歸，更是經(jīng)濟復(fù)蘇的表現(xiàn)的話，那么油價的回升應(yīng)該是與銅價的上揚一致的，因為都是經(jīng)濟見底回升所帶動的。但如果油價上漲到一定的水平后，大家關(guān)心的不是經(jīng)濟復(fù)蘇，而是擔(dān)心油價的飚升對未來經(jīng)濟發(fā)展的負面影響，甚至導(dǎo)致經(jīng)濟衰退，從而導(dǎo)致需求的總體下降(不可避免地影響到對銅的需求)，這時油價的上揚反而成了銅市場的利空因素。另外，原油及成品油價格的漲跌將影響產(chǎn)銅企業(yè)的生產(chǎn)成本，進而對銅價產(chǎn)生影響。

　　用銅行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r

　　用銅行業(yè)的發(fā)展則是影響消費的重要因素。例如20世紀(jì)90年代后，發(fā)達國家在建筑行業(yè)中管道用銅量增幅巨大，建筑業(yè)成為銅消費最大的行業(yè)，建筑行業(yè)的蓬勃發(fā)展促進了20世紀(jì)90年代中期國際銅價的上升，美國的住房開工率也成了影響銅價的因素之一。2003年以來，中國房地產(chǎn)、電力的發(fā)展極大地促進了銅消費的增長，從而成為支撐銅價的主要因素之一。

　　在汽車行業(yè)，制造商正在倡導(dǎo)用鋁代替銅以降低車重從而減少該行業(yè)的用銅量。此外，隨著科技的日新月異，銅的應(yīng)用范圍在不斷拓寬，銅在醫(yī)學(xué)、生物、超導(dǎo)及環(huán)保等領(lǐng)域已開始發(fā)揮作用。IBM公司已采用銅代替硅芯片中的鋁，這標(biāo)志著銅在半導(dǎo)體技術(shù)應(yīng)用方面的最新突破。這些變化將不同程度地影響銅的消費。

　　值得一提的是，電網(wǎng)投資是銅消費的重要組成部分，傳統(tǒng)的電網(wǎng)投資注重特高壓和配電網(wǎng)，其中特高壓使用的線纜是鋼鋁絞線，而配電網(wǎng)高壓線纜使用的還是鋼鋁絞線，只有低壓電線電纜使用銅電纜較多。而市場關(guān)注的新能源汽車對銅消費拉動可能是長期的大趨勢，但是中短期來說則影響較小，包括電動汽車和充電樁在內(nèi)新能源汽車增長量還需逐步增長。

　　匯率

　　國際上銅的交易通常以美元計價，以美元標(biāo)價的銅價往往會受到國際市場主流貨幣兌美元的匯率影響。根據(jù)以往的經(jīng)驗，日元和歐元匯率的變化會影響銅價短期內(nèi)的一些波動，但不會改變銅市場的大趨勢。匯率對銅價有一些的影響，但決定銅價走勢的根本因素是銅的供求關(guān)系，匯率因素不能改變銅市場的基本格局，而只是在漲跌幅度上可能產(chǎn)生影響。

　　生產(chǎn)成本

　　生產(chǎn)成本是衡量商品價格水平的基礎(chǔ)，銅的生產(chǎn)成本包括冶煉成本和精練成本。

　　中國廢銅進口需求減少

　　中國是世界上最大的銅消費國。自2017年7月以來，中國宣布調(diào)整廢銅進口的規(guī)定，“廢七類”進口預(yù)計將大幅縮小，其中包括廢金屬、纜線等，需要先拆解分類再進行加工，才能正式投入使用。中國環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，標(biāo)志著2018年廢銅進口許可將全面緊縮，一是系統(tǒng)性消除中國廢銅供應(yīng)鏈的中間部分，今后將只有廢銅終端用戶及加工商可進口廢銅，其他市場參與者，例如交易商和貿(mào)易商則被拒之門外;二是建議把有害雜質(zhì)水平限制在1%，只有最純的廢銅才能通過這種質(zhì)量門檻。由于環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高，廢銅進口規(guī)定的調(diào)整預(yù)計將會令廢銅的進口量每年減少33萬噸。

　　中國廢銅進口量連年下跌，部分歸因于中國早些時候采取的質(zhì)量控制措施，部分則與早年銅價崩跌有關(guān)。價格較低時，舊廢銅供應(yīng)枯竭，對好銅供應(yīng)過剩起到平衡作用;價格回升時，廢銅鏈則又重獲生機。這就是過去一年左右銅市的情況。2016—2017年銅價大幅回升，廢銅價格貼水?dāng)U大后供應(yīng)激增，中國則吸收了新增的供應(yīng)。

　　廢銅進口收緊政策背后，雜銅進口持續(xù)下降，預(yù)示著是中國市場已逐步進入了廢銅回收的周期。況且，國內(nèi)空調(diào)等銷量增長的同時也是報廢高峰，因此國內(nèi)回收廢雜銅比例越來越高，這也是中國為何2018年年底禁止進口七類廢五金的考慮。在中國廢銅需求中，國內(nèi)供給量已經(jīng)超過了進口需求，中國國內(nèi)未來提升的廢銅產(chǎn)量也將逐步降低對海外的需求。

　　中國精銅進口量大幅提升

　　廢銅進口大幅減小帶動了精銅進口需求的提升，使得銅期貨價格大幅升高。在經(jīng)過2017年9月沖高回落之后，10月芝商所旗下COMEX銅期貨價格不僅重歸強勢，更是刷新了年內(nèi)高位，雖然之后兩次沖高失利，價格有所回落，但幅度相對不大，依舊處于年內(nèi)高位。

　　據(jù)統(tǒng)計，截至2017年11月7日，COMEX銅期價下半年以來累計漲幅超15%。隨著期銅大幅上沖，中國國內(nèi)廢銅價跟漲有限，精銅與廢銅的價差擴大到2000元，遠高于正常時的1000元。

　　另外，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提升亦給中國精銅冶煉行業(yè)造成了極大的影響。數(shù)據(jù)顯示，2017年11月，中國精煉銅進口量同比增長18.95%，11月中國未鍛軋銅及銅材進口量創(chuàng)一年來最高水平，凸顯中國國內(nèi)環(huán)保限產(chǎn)對進口需求的推動。

　　然而，從需求角度來看，若中國銅消費速度減弱，目前市場對銅價過度樂觀則可能存在較大的風(fēng)險。從全球銅消費格局來看，中國銅消費占全球比重最大。國際銅研究組(ICSG)數(shù)據(jù)顯示，2017年8月中國銅消費占銅消費的50.5%，因此一旦中國銅消費減速，那么意味著全球銅消費也面臨較大的回落。

　　但是，從CFTC公布的基金持倉來看，海外基金對基本金屬尤其是銅非常樂觀。截至2018年1月2日，COMEX銅非商業(yè)凈多持倉創(chuàng)下1995年4月18日以來新高62284張合約。

　　QuikStrike期權(quán)分析工具顯示，2018年2月22日到期的、執(zhí)行價為3.2185美元/磅的COMEX銅期權(quán)在所有期權(quán)合約中持倉量最大，看漲期權(quán)和看跌期權(quán)分別達到3381張合約和3764張合約，充分反映市場的樂觀情緒。

　　兩個市場兩種趨勢

　　2018年銅供應(yīng)鏈出現(xiàn)難以預(yù)測的狀況，全球銅市面臨供應(yīng)中斷的威脅。精銅行業(yè)面臨罷工行動的威脅，廢銅行業(yè)則因中國的進口限制而遍布烏云。全球廢銅供應(yīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)折，精銅業(yè)則因礦業(yè)投資下滑而供應(yīng)低迷。

　　就新銅供應(yīng)而言，銅價極有可能不斷走高，究其原因，未來供應(yīng)低速增長格局已形成，而導(dǎo)致這一格局形成的根本原因在于前期全球銅礦資本性投資連年下滑，進而導(dǎo)致未來幾年僅有少數(shù)大型項目投放。面對不斷增長的市場需求，銅價的支撐力則逐漸加大。

　　龐大的基建投資使得市場對銅的需求不斷增長，進一步支撐銅價。特朗普對基建的投資力度加大，他曾承諾未來10年將投入1萬億美元用于擴大和重建公路和機場等基礎(chǔ)設(shè)施，這使得投資者押注基建熱潮促進原材料需求，對銅的需求也將增長。中國的固定資產(chǎn)投資計劃已構(gòu)成銅需求的重要組成部分，“一帶一路”建設(shè)的推進使得固定資產(chǎn)投資計劃的實行進度大大加快;2017年1至10月，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)517818億元，同比增長7.3%;工業(yè)投資190971億元，同比增長3.3%。

　　另外，新銅市場中，大型銅礦供應(yīng)的不確定性因素逐漸顯現(xiàn)。嘉能可(GLEN.L)運營的智利Lomas Bayas銅礦剛剛避免了一次罷工威脅，雖然工會工人在最后一刻接受了新勞動合同的條件，但這預(yù)示著勞資糾紛或持續(xù)對新銅價格產(chǎn)生影響。2018年要續(xù)簽的合同數(shù)創(chuàng)下2010年以來最高，續(xù)簽的銅礦開發(fā)合同大多在智利和秘魯。根據(jù)花旗銀行(Citibank)的估計，未來12個月將會進行近30組勞動合同談判，可能影響全球25%的銅供應(yīng)，使得銅供應(yīng)的不確定性大大增加。

　　礦場持續(xù)不斷的罷工行動對礦場供應(yīng)的威脅非常大，尤其是在全球最大銅礦埃斯孔迪達(Escondida)。該礦2017年的罷工持續(xù)了44日，對生產(chǎn)有著不可估量的影響。而全球第二大銅礦——印尼Grasberg銅礦也陷入停產(chǎn)問題。2017年年初美國自由港麥克默倫銅金礦公司印尼業(yè)務(wù)發(fā)言人稱，已暫停其在印尼的Grasberg銅礦的生產(chǎn)，并遣散工人回家，因公司尚未與印尼政府就新的采礦許可達成協(xié)議。對于2018年的新銅供應(yīng)，分析師全都調(diào)整了對供應(yīng)中斷程度的預(yù)估，將今年可能出現(xiàn)的勞資糾紛納入考量。在價格上漲的背景下，工人們將不愿意輕易讓步，銅價越高，銅礦因勞工糾紛而停產(chǎn)的風(fēng)險越大。因此，勞工行動、礦場不確定性因素可能會在2018年引發(fā)重大的價格變動。

　　就廢銅供應(yīng)而言，中國對廢銅進口的壓縮，將導(dǎo)致全球市場廢銅供需的調(diào)整。全球廢銅供應(yīng)鏈將面臨“錯位與割裂”，中國將出現(xiàn)廢料短缺，與此同時其他地區(qū)的廢料則預(yù)計將穩(wěn)定增加。在新銅價格不斷升高的情況下，廢銅供應(yīng)應(yīng)有所增長。據(jù)標(biāo)普全球普氏(S&P Global Platts)數(shù)據(jù)，“2號”廢銅價格較CME現(xiàn)貨銅貼水0.41美元/磅，貼水幅度較7月時的0.30美元/磅擴大?！?號”廢銅通常是銅線和銅管、加工前需要凈化。“1號”光亮(bare bright)廢銅則貼水0.14美元，一年前為貼水0.08美元。中長期而言，市場流向預(yù)計將再度調(diào)整。

　　在限制廢銅進口之后，中國廢料行業(yè)將持續(xù)輸出污染較高的“廢七類”，環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)的提高預(yù)示著其他類型的高污染材料將持續(xù)遷移。中國預(yù)計將成為廢銅出口國，以緩解國內(nèi)的環(huán)保壓力，因此，中國本身的廢料產(chǎn)生及處理鏈預(yù)計會穩(wěn)定發(fā)展。