2017年銅價表現非常強勁，是近6年來漲幅最大的一年，LME三個月綜合銅由2016年的年漲幅17.24%擴大到2017年的31.46%，2017年開盤5542.50美元/噸，最高上沖到7312.50美元/噸，最低下探至5450.50美元/噸，收于7251.50美元/噸，年K線收出一根幾乎光頭光腳的大陽燭。

2018年銅價會何去何從呢？筆者通過對宏觀基本面及技術面的研究，認為重心上移、外強內弱的格局不變，2018年銅價的振蕩區間預計倫銅6050-8438美元/噸，滬銅指數50500-63600元/噸。

具體分析：

一、2017年滬銅市場走勢回顧

2017年滬銅市場運行結構十分簡單，走勢可分為二個階段，即第一階段滬銅指數年初振蕩筑底至5月9日的44510本年度的最低點，隨后進入振蕩上行、底部不斷抬高的第二階段。下面分別簡要說明這二個階段的成因：

第一階段是從年初至5月9日，振蕩筑底。

1月份雖然有中國的春節對銅市場產生不利影響，但國內經濟報告利好不斷，2016年四季度GDP為6.8，1月官方制造業PMI繼續好轉，連續6個月站上榮枯線等等；美國方面，特朗普于1月21日正式就職，作出一系列新規。其中簽署政令要求基建項目被列為高優先級，緩解了此前特朗普絕口不提其上臺之前承諾選民的基建計劃所帶來的市場憂慮。產業面上，供應端利好因素也不少。先是智利Escondida銅礦宣布罷工，后印尼Grasberg銅礦稱暫停銅精礦生產，這兩者有利于供應端的收緊，一度也提振銅價。由于以上的原因，期銅價格一度達到50650元/噸，創2年多來的新高。2月對美聯儲3月加息事件的炒作，使美元指數2月中旬以來一路走強，從而銅價承壓。需求面上，據媒體報道特朗普考慮將承諾大規模投資基建的方案推遲到2018年推行。另外，中國住建部負責人稱要通過加快房地產稅立法來抑制房地產泡沫。這兩條消息導致市場一度憂慮未來銅市需求，市場情緒過度陷入悲觀，銅價重挫。雖然貨幣收緊會打壓銅價，但中國經濟方面來看，3月官方制造業PMI高于預期，連續8個月位于榮枯線之上。而其余公布的經濟數據也均表現較好，整體來看中國經濟發展勢頭依舊穩中向好，從而也提振銅價。二月中旬以后，銅價就在這種多空交織、喜憂參半中振蕩運行。

4月初期美聯儲釋放出縮表信號，市場產生對美元走強的預期，資金對大宗商品投資興趣減弱，大宗商品市場資本流出壓力加大。4月7日，美國向敘利亞投擲59枚戰斧導 彈作為對毒氣事件的回應，消息一出，各類風險資產價格大幅走低，加之前期炒作的雄安地區消息漸漸回落，同時朝鮮半島的緊張局勢，金屬風險資產大幅下跌，滬銅期價跟跌。旺季不旺，是滬銅期價震蕩下行的又一原因。4月份，線纜消費偏弱及廢銅直接利用增加，汽車產量環比下降17.9%，加之華東地區銅桿廠開工率不足50%，導致銅表觀需求增速低于預期。4月份官方公布的PMI為51.2%較3月51.8%回落0.6%，4月份非制造業PMI54%,較3月55.1%回落1.1%，加之，美國第一季度GDP增速初值僅為0.7%，不及預期的1%,為三年來最低增速，（后期公布的數據有所修正，修正至1.2%）。由于以上種種原因，5月9日期同一度價格下探到44510元/噸，創出近4個月來新低。

第二階段是從5月10日至年末，振蕩上行、底部不斷抬高。

5月14日一帶一路高峰論壇的召開，中國將加大對“一帶一路”建設資金支持。“一帶一路”倡議是對基礎設施投資的關注，銅的需求相應增加，加之市場情緒獲得巨大提振。廢銅供應收緊，下游企業開工率回升，顯性庫存高位回落，進一步支撐銅價。中國5月制造業PMI與4月持平，但高于市場預期，美國制造業繼續改善，美國5月ISM制造業指數54.9，高于預期和前值，連續九個月高于50榮枯線水平，表明美國制造業持續擴張。基于以上原因，期銅價格從5月中旬一路震蕩走高。另外市場對7月初金川本部涉及20萬噸/年的合成爐進行維持90天的檢修，預計精銅礦供應減少2.5萬噸左右，等利多消息的影響，銅價在7月3日收盤時，維持在近3個月高位，隨后由于貿易商交貨的把戲故伎重演，導致倫銅庫存暴漲，滬銅指數應聲下跌，于7月11日最低收于46780元/噸。隨后銅礦供應擔憂再度浮現，Antofagasta旗下Zaldivar和Centinela銅礦面臨罷工威脅，年產約8萬噸的嘉能可旗下Alumbrera銅礦被阿根廷政府因環保問題叫停，地產端的超預期表現使二季度中國GDP增速穩定在6.9%，好于預期，智利主要因天氣、檢修和礦石品位下滑影響，導致上半年智利累計銅產量256萬噸，較去年同期276.5萬噸減少7.41%，同時10家境外主要礦企公布二季度財報，其上半年合計銅精礦產量同比下滑約25.7萬噸，受廢七類進口政策調整刺激，特朗普政策的不確定性導致美元支持的持續走低，下游空調銷量的增加，重卡銷量，新能源汽車銷量的增加，以及資金面的推動等一系類原因導致滬銅指數在9月5日觸及53920元/噸的高位。

9月以后，滬銅指數在這種利多利空的膠著狀態下，底部不斷抬高，價格重心不斷上移，終于創出四年來的高點56230元/噸。

二、宏觀經濟形勢分析

宏觀經濟形勢的走向對于大宗商品漲跌的指引作用是明顯的，所以，分析銅市場價格的變化波動，首先要對宏觀經濟加以研究判斷。

2017 年，全球經濟趨于好轉，發達經濟體同步復蘇，新興市場較快增長，全球經貿活動回暖。但是，復蘇的力度依然不充分，區域差距依舊較大。從區域看，美國、中國經濟有望穩定較快增長。歐洲經濟走上全面復蘇的新階段，需要密切關注政經前景。

下面簡單分析如下：

首先，從美國方面來看：

美國經濟增長動能正逐步累積

2017 年三季度在多個地區遭受颶風的情況下，美國實際GDP環比增長折年率仍然達到3%，與二季度基本持平，超出預期。鑒于四季度美國經濟延續增長態勢，預計2017全年GDP有望達到2.2%，較去年提高0.7個百分點。

隨著勞工市場趨緊、勞動成本上升，美國CPI指數和PCE指數緩慢上升。由于就業、收入和資產價格穩定增長，消費信貸環境相對寬松，消費者可能將加速消費支出。颶風過后的重建行為，將使 2018年建筑投資增長，減稅預期會增加企業投資。外部經濟恢復增長以及美元相對穩定，會促進出口增長，進一步縮窄貿易逆差。從先導性指數看，制造業及非制造業新訂單指數持續上升均超過了 60%；2017 年二、三季度固定投資中設備部分的季度環比年化增長率達到 8.7%，高于歷史水平 5%，預示未來擴大再生產和增加就業前景良好；自特朗普當選至2017年10月，經濟周期研究所先導指數從139上升到146，達歷史最高水平。

2018年美國經濟加速增長的可能性較大

特朗普政府推出的經濟促進計劃，包括減稅、放松對金融業和企業的監管、增加財政支出和促進出口等，在一定程度上找到了美國經濟長期緩慢增長的痛點，比如私人和政府投資增長乏力、制造業萎縮和外移、凈出口長期逆差、銀行融資增長較慢等。減稅計劃將美國企業平均稅率從35%降低到20%，并且改變當前的全球征稅制為屬地征稅制。這些措施對激活企業資金增加私人投資，吸引海外資金流入美國有直接作用。據美國稅務基金會計算，資本支出費用化將是稅改框架中對經濟增長拉動最大的項目，有助于鼓勵公司追加投資、改善生產率、增加就業。預計2018年經濟刺激方案可能將提升GDP增長率0.1-0.2個百分點。

其次來看看歐洲方面：

2017 年歐洲經濟超預期復蘇，信心回升

伴隨全球周期性回暖，歐洲逐步擺脫頹勢，私人消費表現強勁，貿易、投資顯著增長，政府赤字與債務水平有所改善。失業率持續下降至金融危機以來最低點，進一步與收入、消費形成良性互動。盡管通脹指標并未達到目標水平，但已明顯回升，預計全年歐元區通脹率為1.7%。2017年歐盟有望實現近十年來首次全員正增長，德國表現穩定，中東歐國家顯著復蘇，希臘形勢向好，西班牙有望恢復至危機前水平。歐洲政治格局基本落定，馬克龍、默克爾相繼勝選，加泰羅尼亞危機得到抑制，為經濟穩步復蘇提供了有效保障。2017年，歐洲復蘇步伐更加強勁，分布愈加廣泛，歐盟GDP 增速有望達到2.2%。

當然，歐洲也面臨諸多嚴峻考驗，復興之路漫漫。過去六十年，歐洲始終是全球和平與發展的重要力量，歐盟協調成員間利益并維系著一體化基本格局。近年來，歐債危機、難民危機、英國脫歐等事件爆發，民粹主義抬頭，歐洲正站在歷史關鍵節點，一體化進程走到十字路口，經濟發展面臨嚴峻考驗。

展望2018年，歐洲經濟將延續溫和增長

政治改革成為核心關注。投資與消費仍是歐洲經濟增長的主要動力。歐洲投資計劃相繼實施，融資環境保持良好，勞動力市場逐步復蘇，將支撐歐洲經濟溫和增長，預計2018年歐盟GDP增速將達 2.1%。在貨幣政策方面，歐元區通脹指標距目標水平仍有空間，量化寬松對于現階段歐洲復蘇具有較強支撐作用。歐洲央行雖然開始減少購債規模，但退出過程將較為謹慎，預計整體節奏將慢于其他發達經濟體。受通脹持續攀升影響，英國央行在2017年11月完成首次加息，但考慮到脫歐沖擊，緊縮步伐或將難以持續。2018年是歐洲政治改革的關鍵一年，歐盟委員會主席容克號召所有成員國在關乎歐盟未來的決策進程中積極發揮作用，歐洲事務“歐洲化”，各國也將抓住經濟復蘇的大好時機加速推進結構性改革。近期德國組閣失敗表明歐洲政治風險依然很大，未來英國脫歐談判能否順利進行、法國政治“新秀”馬克龍能否不負眾望、多國政壇右轉與鬧獨立等現象能否有所遏制，仍然存在諸多不確定性，或將對歐洲經濟前景產生負面影響。

最后，從中國經濟來看：

2017年，在外部需求明顯好轉、新舊動力共同發力和供給側結構性改革推進等因素帶動下，中國經濟景氣明顯上升，預計全年 GDP增長在6.8%左右，CPI漲幅在1.6%左右。

具體來說，一是增長企穩回升。2017年前三季度，中國經濟增長6.9%，根據10月最新公布數據和發展趨勢判斷，預計全年增長在 6.8%左右，增速將比上年回升0.1個百分點，全年GDP總量將超過80 萬億元大關。盡管僅回升 0.1個百分點，但是信號意義重大，表明中國經濟扭轉了過去多年放緩趨勢，對穩定市場信心、宏觀政策制定和金融市場穩定都將產生重要影響。二是結構加快調整。近幾年中國經濟增速比較穩定，沒有大起大落，看似“風平浪靜”，但從結構轉變角度看，實則是“波濤洶涌”，加快調整，2017年更是如此。高新技術、裝備制造等行業蓬勃發展，工業機器人、民用無人機、集成電路等以及現代物流、信息服務、文化旅游等產業快速增長。三是效益明顯改善。前10個月全國規模以上工業企業利潤增速達到23.3%，同比加快14.7個百分點。其中煤炭開采和洗選業利潤增長6.3倍，黑色金屬冶煉及加工業利潤增速達到1.6倍，造紙、化纖、石油加工等行業利潤增速都高達40%左右；專用設備制造業利潤增長27.1%，計算機、通信和其他電子設備制造業利潤增長 19.3%。前9個月規模以上服務業企業營業利潤增速達31.4%。前10個月全國財政收入增長9.2%，增速比上年同期加快3.3個百分點。前3季度，全國居民收入增長7.5%，增速高于上年同期 1.2 個百分點。

另外就是就業穩定和物價穩定。前10個月，全國城鎮新增就業人數達到1191萬，比上年同期增加23萬人，提前兩個月完成全年目標（1100 萬人）。物價穩定表現在前10個月，CPI上漲1.5%，漲幅比上年同期回落0.5個百分點，預計全年漲幅在1.6%左右，顯著低于 3%的調控目標；PPI 上漲 6.5%，漲幅比上年同期擴大了9個百分點，但漲幅分別比一季度、上半年收窄 0.9、0.1 個百分點。

2018年，預計全球同步復蘇的態勢還將延續，但特朗普新政、英國脫歐和部分經濟體貨幣政策正常化等將對全球增長帶來不確定性。2018 年是全面貫徹十九大精神、決勝全面建成小康社會的第一年，也是政府換屆之年，各方面加快發展的動力和意愿將顯著增強。中國進入新時代，國家將加快實施創新驅動戰略，新興行業將繼續快速增長，新動能持續增強；受政策扶持力度增大、消費非物質化加快等的促進，服務業將繼續較快發展；“補短板”力度加大，政府在扶貧、農村、環保等領域將繼續增加投入。但與此同時，房地產市場調整、傳統動能減弱、金融政策易緊難松、環保督查力度加大等將對經濟穩定發展帶來不確定性。初步預判，2018年中國GDP增長在6.7%左右，比 2017年小幅回落0.1個百分點，在平穩增長的同時將更加注重質量和效益。

2018年世界宏觀經濟形勢持謹慎樂觀的態度，所以，對大宗商品尤其是銅價來說，有一定的支撐作用。

三、銅的供需分析

1、看看國際銅業研究組織和世界金屬統計局的報告

先看看國際銅業研究組織（ICSG）12月的報告：

2017年12月20日倫敦消息，國際銅業研究組織(ICSG)在最新的月報中稱，今年9月全球精煉銅市場供應短缺13.2萬噸，8月為過剩9.4萬噸。今年前9個月，全球精煉銅市場供應短缺18.1萬噸，上年同期為短缺16.7萬噸。

9月全球精煉銅產量為198萬噸，消費量為211萬噸。

中國9月保稅倉庫銅庫存為短缺13.2萬噸，8月為過剩7.9萬噸。

從國際銅業研究組織(ICSG)的報告來看，全球精煉銅市場9月的短缺和8月的過剩幾乎等同于中國保稅倉庫銅庫存的變化，也就是說，中國對銅的需求變化完全影響全球精煉銅市場的供應情況。

再來看看世界金屬統計局(WBMS)的報告：

倫敦12月13日消息，世界金屬統計局（WBMS）在其網站上公布的數據顯示，今年前10個月全球銅市供應過剩0.57萬噸，2016年全年為短缺10.2萬噸。截至10月底可報告庫存較2016年底增加5.7萬噸。

1-10月全球礦山銅產量為1,687萬噸，較上年同期減少0.2%。1-10月全球精煉銅產量為1,949萬噸，同比增長0.7%，其中中國產量顯著增加39.4萬噸，而智利產量減少18萬噸。今年1-10月全球銅消費量為1,949萬噸，上年同期為1,957萬噸。

中國前10個月表觀消費同比增加3.5萬噸至968.2萬噸，約占全球需求的50%。歐盟28國產量同比增加3%，且需求為284.8萬噸，較上年同期減少0.7%。今年10月全球精煉銅產量為198.25萬噸，消費量為191.76萬噸。

由上面兩份最新報告可以看到，國際銅業研究組織認為前9月銅供應短缺18.1萬噸，而世界金屬統計局都認為前10個月全球銅市供應過剩0.57萬噸，并且認為1-10月全球銅消費量也不及去年。

2、廢銅進口政策收緊影響銅供應

自今年7月起，市場上就傳言2018年底廢五金包括廢電線、廢電機馬達，散裝廢五金將禁止進口，即所謂的廢七類。這項政策在被證實之初，引發了市場上的恐慌情緒。隨后環保部在8月20日公布廢電線電纜、廢馬達進口環保標準，意味著進口僅僅是限制而非禁止。直到中國環境保護部于11月15日向世界貿易組織（WTO）提交了一系列文件。文件指出，中國將于2017年12月31日采用新的《進口可用作原料的固 體廢物環境保護控制標準》，此標準或將于2018年3月1日“生效”。

文件中顯示，中國環保部對于此前宣布的所有進口再生料攜帶廢物標準不能超過總量的0.3％輕有放寬，進口廢有色金屬中應限制其他夾雜物（包括木廢料、廢紙、廢塑料、廢橡膠、廢玻璃、粒徑不大于2mm的粉狀物等廢物）的混入，總重量不應超過進口廢有色金屬總重量的 1%，其中夾雜和沾染的粒徑不大于2 mm的粉狀物（灰塵、污泥、結晶鹽、金屬氧化物、纖維末等）的總重量不應超過進口廢有色金屬重量的0.1%。

然而值得關注的是，雖然國家放寬了對固體廢物進口政策的限制，但同時提高了固廢進口資質的準入標準。于12月15日發布的《限制進口類可用作原料的固體廢物環境保護管理規定》的公告中稱，只允許中國的終端用戶（從事加工利用的企業）進口廢銅。廢銅用戶需要自身有加工廠和設備，并在進口前獲得污染排放許可證，并且終端用戶需在兩年內未違反環保法規，否則將不予進口。這就意味著，從事固廢進口的個人包括貿易商，將不再符合進口標準。

而12月26日公布的2018年首批廢金屬限制進口類進口許可批文，廢七類合計實物僅有11萬噸，而2017年第一批次則有190萬噸，審核批準數量消減幅度之大超出預期，引發市場對廢銅供應的擔憂，從而對銅價有一定支撐作用。

3、銅礦供應趨緊

本輪銅礦擴產周期已經結束。據分析，2016年是此輪擴產周期的結束點，2017年是新一輪銅礦周期的起點。CRU數據顯示，2017年幾乎沒有大型銅礦項目啟動，隨著2014—2016年以Las bambas等為首的大型礦山投產，此輪的銅礦擴產周期基本告一段落，全球大型銅礦中只有力拓和必和必拓目前有擴張計劃，但投產還需3—4年之久。短期內主要以現有礦山擴產為主，如預計2018年增產較大的必和必拓的Escondida礦山，不過Escondida礦山在2018年6月份面臨新一輪協議到期談判，擴張能否如預期還有疑問。

2017年是近10多年來銅礦實際干擾率最高的年份，預計擾動量高達180萬噸。主要銅礦生產國如印尼、智利、秘魯等陸續出現罷工及停產，先是智利Escondida銅礦自2月初開始罷工，接著印尼Grasberg銅礦因出口禁令而暫停生產，隨后秘魯Cerro Verde銅礦罷工。此外，剛果和贊比亞等國也因罷工或電力問題導致銅礦暫停。2018年預計實際干擾量會有所下降。

4、全球銅庫存情況

截至2017年12月22日，全球三大交易所庫存加保稅區庫存總量為1002708噸，比去年同期減少26643噸，整體變化不大。

分庫存來看， 2017年12月22日，LME銅庫存為201600噸，比去年同期降低134200噸， COMEX銅庫存為210897短噸，比去年同期增長126372短噸，全球庫存挪移明顯。庫存變化主要來自于套利行為和季節變化導致的短期庫存轉移。

5、中國銅需求分析

從全球各地區精銅消費變化看，中國是消費大戶，占全球消費比重接近5成，而全球其他地區目前仍未發現新的增長點。美歐日等發達國家消費平穩，而同為人口大國的印度銅消費少的可憐。所以，銅需求分析更多關注中國。

銅終端消費主要集中在電力電纜、空調、汽車、房地產等行業。電力電纜占比接近5成，空調制冷占15%，汽車行業占比10%，建筑占比8%，但是我們知道房屋建造后會帶動家電需求，所以說房地產行業占的比重會很大，包括建筑、空調、電子等等。

首先看看電力行業用銅：它主要集中在電力電纜和電網設備，2016年，總體投資的落實情況高于市場預期，2016年電力行業銅消費得益于電網投資的高速增長及光伏“630” 政策而意外強勁。2016年電網投資增速很高，主要來自財政支出，2017年電網投資累計增速僅為0.64%，能源局計劃2015-2020年國內配網建設改造投資不低于2萬億元。預計2018年投資增速有望回暖。

其次分析空調行業：中國家用空調市場經過幾年的盤整，高庫存的煎熬以及成本的擠壓，終于再次實現鳳凰涅槃，產業在線數據顯示，2017年中國家用空調總產銷規模均突破1.3億臺，達到歷史最高水平，生產和出貨的增速也都在30%以上。2017年呈現淡季不淡、旺季更旺的總體特征。空調行業這三年最大的關注點是庫存，最高峰時空調渠道庫存達4000萬臺，幾乎占全年用量的一半，不過經過去庫存操作，產業在線監控的渠道庫存已降至2100萬臺左右，無論是工業庫存還是渠道庫存和往年同期相比都處于低位，庫存當前不再是企業關注的重點，接下來行業將是輕裝前進。

再次看看汽車情況：2017年1-10月，汽車銷量同比增長，但增速放緩成為汽車行業的主旋律。根據中汽協數據，2017年1-10 月，汽車產銷2295萬輛和2292萬輛，同比增長4.6%和4.5%，增幅分別比上年同期下降9.21個百分點和9.41個百分點。增速放緩主要是由于2017年購置稅優惠幅度減半，且2016年部分消費透支帶來的高基數，但長期看，考慮到國內較低的汽車保有量，未來增量仍可觀。此外，新能源汽車對銅也帶來一定的需求量。

最后看看房地產情況：由于房地產開發投資、新屋開工面積等勢必影響到與此相關的電線電纜、家電的需求，房地產市場數據也會影響到銅的終端需求。隨著國家對樓市調控政策的趨嚴，2016年4月中國房地產市場產生了一個明顯的拐點。根據統計局的數據，2017年1—11月，全國房地產開發投資100387億元，同比名義增長7.5%，增速比1—10月回落0.3個百分點，預計2018年房地產增速仍將放緩。

6、CFTC持倉分析

CFTC非商業持倉多為大機構頭寸，這些大機構具有較強的研究實力，倉位調整能夠反映他們對未來銅價的預測。截至12月19日當周，CFTC非商業多頭凈持倉為42698手，其中，多頭持倉為118876手，較12月12日當周增加12632手，改變了此前兩周多頭持倉連續減少的趨勢，與此同時，非商業空頭持倉已經連續減少至76178手。空頭持倉連續減少，多頭持倉大幅增加，表明市場多頭氛圍濃厚，對銅價上漲信心充足。當然，這個多空持倉是隨時變化的，在一定時期觀察非商業持倉大幅變化時，會給我們判斷銅價格的走向起到很重要的作用。

四、2018年銅市場展望

從宏觀面來看，全球經濟企穩、美國經濟繼續向好，歐美等經濟體復蘇明顯，從貨幣政策來看，美國已經率先進入加息周期，而2017年7月，加拿大7年來首次加息；9月份再度加息。11月，英國時隔十年也宣布加息。12月，亞洲主要經濟體之一的韓國，時隔六年也開始加息！全球貨幣政策紛紛轉向反過來也印證了全球經濟實質性好轉。從銅市場自身的供需來看，盡管目前還看不出有特別大的需求出現，但供給還是有一些炒作的題材可供多頭主力利用的。并且從盤面也能看出經常有多頭的身影在蠢蠢欲動，伺機拉抬銅價，而空頭卻鮮有這樣的動作。除了上面的基本面因素以外，筆者又從技術面來分析，認為2018年銅價既不會走出波瀾壯闊的牛市，也不可能出現熊市，只可能是重心上移、外強內弱的格局，而振蕩區間預計倫銅6050-8438美元/噸之間，滬銅指數50500-63600元/噸之間。